引言
东风浩荡满眼春。2025年，A股市场走出三年调整后的复苏行情,沪指从年内低位起步,一度在下半年冲破4000点大关,全年涨幅约18.41%，而科创板与创业板指涨幅更是分别录得46.30%、49.57%。这轮复苏行情的独特之处在于：推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥,而是国家制度层面风险偏好的深刻变化。
25年伊始，我们关于资本市场的“铁与火之歌”的十大猜想中，亦大部分得到了验证。如，黄金的大级别趋势将进一步强化；“铁”（红利/建筑/银行）： 银行板块PB修复显著，化债驱动建筑蓝筹估值重构；“火”（硬科技/AI）： 科技板块成为全年核心引擎，尤其是AI硬件和机器人产业链。
那么，展望2026年，骏马扬蹄，东风正劲，资本市场仍或将有哪些“预期差”？基于政策逻辑演绎及市场博弈分析，放开脑洞，本文尝试进行猜想。
猜想一——中美关系：
特朗普“政治自救”或加大“东升西降”趋势，注意两个缓和窗口
2026年是美国中期选举的关键年份。根据2025年末的多项民调，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，多数民众对生活成本和物价的容忍度已达极限。基于中期选举压力，特朗普的核心动机或将从“治国”转向“政治自救”。
为了稳住基本盘，特朗普将采取一种极致的“反秩序化”策略。对内，他可能通过制造移民、族裔及福利制度的激进话题来煽动社会对立，将内部矛盾引向特定群体；对外，他将频繁动用关税工具，并对乌克兰、欧洲甚至拉美施加极限压力。这种策略短期内能凝聚其忠诚度极高的基本盘，但代价是美国国际信用的再次消减。全球资本对“美国提供秩序”的预期下降，反过来强化“东升西降”的长期叙事。这正是2025年A股估值重估的底层逻辑，也是2026年延续的核心支撑。
2026年需要盯住两个缓和窗口：一是年初若出现高层互访（包括特朗普访华或外长先行访问等领先信号），风险偏好会提前修复；二是9月后中期选举临近，美国需要在贸易订单上做“现实妥协”，中美关系可能出现二次缓和。中间的五六月份更可能是“对华示强”的竞选期，波动反而会放大。
资产映射上，缓和窗口的交易更偏估值修复：A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段的防守更偏供给安全与战略资源：军工、关键材料、黄金与高股息相对收益更稳。
猜想二——美联储宽松路径：
年初炒预期，三季度或是超预期降息“窗口期”
美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化的“拐点”。
第一阶段：提名炒作期（1-2月）。特朗普将在2026年初提前宣布亲信（如“两个凯文”——哈塞特或沃什）为提名人选，市场会先对“政策风格”下注——哪怕利率没动，预期变动之下，风险资产也会先动。这会引发市场第一波关于“激进降息”的炒作，高弹性资产的估值修复将提前启动。
第二阶段：权力空窗期（3-6月）。在权力交接的空窗期，实质性的政策转向难以在二季度前发生，美联储更可能维持“等待与观察”的姿态。如果鲍威尔仍延续市场利率“按兵不动”，或者3月份的降息并未达预期，市场预期与现实落差会带来波动，这是全年需要提防的“预期落空”风险期。
第三阶段：实质宽松落地（7-9月）。随着新任主席正式“走马上任”，若通胀与就业边际走弱，美联储可能通过一次“补偿式”的降息来对冲高利率对制造业的拖累。这是真正的“宽松窗口”，全球金融条件将出现系统性改善。
值得注意的是，国内政策通常不会抢在美联储之前大幅跟进。在“东升西降”的关键窗口期，人民币汇率必须保持相对强势，以维持国家信用资产的定价基准地位。一旦外部仍偏紧、美元偏强，国内更可能以“结构性工具与资本市场政策”托底，而非全面降息式刺激。
反过来，一旦三季度后美联储实质转向，外部金融条件改善，国内总量政策的空间将明显打开，这种政策共振将形成合力，从而点燃下半年的行情。
猜想三——总量政策：
财政力度边际收敛，人民币汇率稳中有升，货币宽松幅度有限
2026年的财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，核心矛盾在于财政收入承压与支出刚性之间的缺口。但这种扩张的主要投向不再是传统的普惠式基建，而是精准滴灌至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险。
而国内货币政策将面临历史性的“双重约束”：一方面需配合财政扩张维持流动性充裕；另一方面，在“东升西降”的关键窗口期，人民币汇率或保持相对强势，以维持国家信用资产的定价基准地位。因此，货币政策很难出现超预期的“大水漫灌”，更多会表现为“利率下移、汇率稳中有升，但信用收缩仍未改善”的局面。
就资产配置而言，这种宏观组合决定了两点：第一，利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；第二，权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张”。
因此，在总量政策相对较弱、基本面承压的阶段，资本市场政策反而可能更加积极，而更大力度的资本市场政策对A股更为有利。A股市场在政策节奏演绎下结构性行情的轮动速度或比25年更快，并且高估值资产或更加依赖外部流动性改善的驱动。
猜想四——预期管理：
A股受资本市场政策托底明显，港股更受经济政策提振
25年四季度，A股市场与港股市场表现明显分化，这一差异特征十分明显。如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理。主要表现为：以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范更偏收紧，形成一个“健康”的慢牛框架。在总量政策尚未完全发力的“真空期”，管理层对资本市场的“呵护”或将更直接地通过资金面来体现。
中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段，确立“政策底”。同时，为了缓解市场抛压，IPO审核将保持极度严苛，规范减持的政策将长期化。这种“严进严出”的环境，实际上是为A股的投资端构建了一个资金溢价的“温室”。
这个阶段A股往往相对强于港股：中长期的增量资金主要流入A股市场；同时IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力”的边际影响。由于港股不直接享受这类资本市场行政政策的红利，且可能因承接A股流出的融资需求而受压，A股在上半年的表现或呈现出“政策强韧”。
但进入三季度，如果美联储进入降息通道、美元走弱、全球风险偏好改善，国内政策更可能从“托底市场”转为“托底经济”，总量政策的权重上升，信用与需求的修复开始参与定价。同时，互联网平台的“反内卷”监管力度在加强。平台龙头真正的风险不在AI能力，而在传统业务的价格战。一旦监管加大反内卷力度，这些巨头的盈利反而会更稳定。
随着三季度逻辑转向总量政策发力与基本面共振，驱动逻辑将从“资本政策”切换至“基本面改善”。这个阶段港股市场的弹性会更突出：它对外部流动性更敏感，同时互联网龙头具备“现金流、回购分红、AI应用”的多重提振。
猜想五——居民资金入市：
居民资金入市节奏或仍难加速
尽管居民存款余额仍处于历史高位，市场对“存款搬家”抱有强烈预期，但财富效应的负反馈与防御性储蓄心理的扭转具有显著滞后性。2026年，居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构：从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”。市场期待的“存款大迁徙”将呈现为缓慢渐进的入场态势。
这种“慢入场”背后原因在于：其一，房地产作为居民最大的底层资产，其价格企稳过程依然漫长，房地产带来的财富效应大幅减弱，居民将优先补充流动性或偿还债务；其二，企业内卷式“降本增效”预期导致居民对预期收入的确定性抱有谨慎态度，资金流出银行后，首选高股息、国债、黄金及ETF等稳健工具，而非波动巨大的个股；其三，过去几年的净值波动伤及基民信任，散户资金的“机构化转换”需要经历信心重建周期。
日本经验表明：居民资金真正大规模入市，需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动。1990年代泡沫破裂后，即便2003-07年股市涨幅达130%，个人投资者仍净流出15-18万亿日元。直到2014年NISA扩容叠加企业ROE改善，居民才真正大幅增配权益。
这种“慢入场”实际上为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产。
猜想六——全球科技：
纳指震荡向上大方向不变，但波动放大，AI从普涨到分化
全球科技仍是长期主线。2026年，AI产业趋势得到进一步确认，大国竞争推动AI相关创新投入进入“常态化高强度”阶段。但资金对全球科技龙头的估值与盈利的匹配度更敏感，特别是，在当前AI 龙头“资本循环”模式下，一旦上半年美联储仍偏鹰、海外龙头盈利不及预期，波动会被放大。
2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大。也就是说，2026年资本市场的AI行情不会结束，而是“波动加大”，部分龙头的估值的再次提升需要盈利兑现或盈利预期的强逻辑支持。
值得注意的是，AI的结构也在变化：从“一家独大”走向“多极竞争”，AI算力基建的投入将面临更严格的投产比考量，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移。市场更关注的是谁能把资本开支转成现金流，而非24-25年的“故事驱动”。纳指震荡向上的前提，是下半年出现更明确的主动宽松或至少金融条件放松，否则高估值资产的回撤会更频繁。
更关键的是，全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，与“TACO”交易不同的是，由于美国内部政治撕裂导致的政策不确定性，纳指将呈现出极强的“结构性分化”：具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的终极去向，而估值虚高、尚未盈利的中小成长科技股可能在波动中面临残酷的“去杠杆”过程。这种波动实际上有助于中国科技股的“映射逻辑”，因为全球资本都在寻找更具性价比的确定性方向。
猜想七——国内科技：
AI主线的“双向扩散”——应用落地与能源材料
AI的投资逻辑正从底层算力（GPU）向应用落地转移。国内市场的核心逻辑在于“大国博弈的对标效应”——只要美国在SpaceX、人形机器人等前沿领域展现出领先优势，国内或会产生强烈的“对标赶超”预期。
2026年的A股科技主线会“扩散”。算力主线走到高位后，AI行情扩散或寻找第二增长点：一条向下游应用扩散，一条向上游能源材料扩散。
第一条：人形机器人与端侧AI。 它们的优势是“需求一旦启动，订单增长会很快”，且有机会从概念变成真实业绩。随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人将进入“大规模测试年”，国内完整的供应链优势将推动该板块从概念炒作转向订单驱动。
第二条：创新药与互联网龙头。一方面，医疗AI能大幅提升临床数据处理效率，生成式AI将明显缩短新药研发周期，特别是在分子设计领域，AI会成为国内药企实现跨越的重要工具。另一方面，平台公司真正的风险不在AI能力，而在传统业务的恶性竞争。过去困扰腾讯、阿里等巨头的不仅是技术，更是流量红利见顶后的价格战消耗。若监管加大反内卷力度，这些巨头的盈利反而会更稳定，凭借深厚的现金流和数据积累，会成为AI应用端最大的受益者。
第三条：上游材料与电力端。 AI投资最终会传导到电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，形成一条更扎实的产业链逻辑。海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求。
猜想八——反内卷：
从“价格战”到“话语权”，寻找“类稀土化”战略资产
本轮“反内卷”已从宏观对冲工具升级为国家战略竞争力提升。政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，最终将优势产业转化为国际博弈“话语权”。
本轮反内卷与2016年供给侧改革差异：本轮面临的约束条件显著收紧（经济增速从6%降至5%、内需全面承压、经济弱复苏），而16年是需求旺盛，通胀维持合理上升通道。本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏电池储能等已占全球主导地位、产业基础复杂的高端制造。
反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑、最终演化为战略议价工具的“类稀土行业”：
第一类：“类稀土化”战略金属。钨、钛、镁等战略性金属将参照稀土模式进行配额管理与出口管制。最典型的两类：新能源链的储能、电池、多晶硅等；以及金属材料的钨、钛、镁等。它们共同点是供给弹性有限、产业链位置关键，一旦形成政策性出清，定价权会回到头部企业。
第二类：新能源相关环境的“供需共振”。储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来双重红利——“海外AI电力扩张带来的需求暴增”叠加“国内反内卷导致的产能相对出清”。新能源相关产业链或出现“供需共振”：海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求；国内若通过反内卷推动限产限扩、最低限价机制等供给侧治理。这种格局之下，核心环节的价格与盈利的修复会更快，相关企业的盈利弹性预期或催生市场结构性行情。
猜想九——黄金：
地缘溢价与货币信用下降支撑震荡上行，有色行情未结束
2026年， 黄金的核心定价仍来自——地缘风险与货币信用的边际下降。即便名义利率不低，只要全球秩序处在“冲突-谈判-再冲突”的不断循环里，黄金的战略价值就会持续被“放大”。
如前文所述，26年中期选举之年，在民调支持率的走低压力之下，在特朗普政府“反秩序化”的政策主张或再次搅动现有秩序，叠加欧洲的财务问题短期难以缓解，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其震荡上行的态势远未结束。
但或也很难再如25年的单边大涨，与其期待黄金单边大涨，不如接受它更可能以“震荡上行”完成重新定价：涨得慢，但跌不动；回调或是加仓机会，而非趋势结束。
同时，能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气。在全球供应链重构、“安全大于效率”的新范式下，战略资源的稀缺性愈发凸显。新能源车、AI数据中心对铜的需求呈快速增长趋势，而全球主要矿山的资本开支下降导致供给端刚性约束。历史经验表明：当国家竞争成为主线，资源、军工、能源和黄金往往会获得更高的“安全溢价”。
因此，大宗商品的机会更多来自“供给受限、战略需求”的双重催化——关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求，以及军工、战略资源板块。
猜想十——新消费：
低生育率趋势不可逆，单身经济下的“情绪消费”
人口结构是不可逆的慢变量。随着生育率惯性下滑与单身人群规模的扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值”。这种转变的背后，是年轻一代消费观念的深刻重构：他们不再为未来的确定性（房贷、子女）买单，转而追求当下的精神慰藉。
2026年，消费板块中单身新消费则迎来爆发式增长。宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道。例如，潮玩经济则是“自我表达的具象化”，谷子文化为年轻人提供了低成本的“快乐制造”方式。AI伴侣的兴起，则是技术对“孤独感”的商业化解决方案——从情感陪伴到虚拟社交，AI正在填补单身人群的情感空白。
年轻人的消费逻辑从“为未来投资”转向“为当下买单”，从“家庭责任”转向“个体愉悦”。在这一转变中，能够提供“情绪价值”的消费品类将获得超额溢价，而传统的耐用品消费或将持续承压。但在此过程中，新消费概念的投资或更偏主题投资，重点在于要关注年轻人的消费偏好变化。
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